国内啤酒业：新一轮成长周期已开启？

经历了2013—2016年的下滑后，大部分中小啤酒企业都在艰难经营，行业竞争日趋激烈2016年下半年以来，啤酒行业销量转正今年1—10月，啤酒销量略有增长，销量正好发出了积极的信号但此时包装材料较前两年有了明显的提升，这对中小企业来说无疑是雪上加霜

2018年，龙头企业有望陆续提价涨价后，预计会出现两种现象一是龙头企业可以抢占更多的市场份额，二是企业利润率有望提高目前很多省份CR2大于80%的格局，竞争有望放缓加快产业集中度将显著提高企业利润水平

结合全球经验，啤酒行业赚钱，行业集中度对净利润影响很大从国内发展情况来看，目前最好的是华润啤酒和百威，其次是青岛啤酒，燕京和嘉士伯目前行业逐渐走向良性，行业涨价越来越高伴随着消费的不断升级和结构的优化，新一轮增长周期开启建议重点关注图案较好的啤酒标签

从全球来看，啤酒行业是一个好行业。

伴随着格局的稳定，龙头企业有望持续盈利2016年，行业龙头百威英博收购世界第二大南非米勒，全球领先地位愈加清晰全球CR5销量占比54%，CR5EBITDA占比78%放眼全球，我们认为啤酒行业格局良好，龙头企业有望持续向好

整个行业单位重量的啤酒价值不高，中国啤酒市场90%主要使用可回收瓶进行包装，体现了销售半径的重要性伴随着市场份额的增加，龙头企业税前利润明显增加2016年，行业龙头百威英博收购世界第二大南非米勒，全球领先地位愈加清晰

龙头企业在格局好的领域盈利很多，但一般在非强势领域盈利同一个品牌，强势区域和强势区域的利润率相差很大

国内华润和青岛啤酒无一例外都在强势领域取得了不错的利润率，这和白酒是不一样的目前国内啤酒价格不够开放，整体价格偏低，品牌溢价不强此刻拥有市场份额，就等于拥有了话语权

行业的拐点已经到来，新增长的时代已经到来。

跑马圈地的时代已经过去，行业逐渐进入成熟阶段2008年金融危机前，行业整体能保持近10%以上的增速，2009—2013年，在国内4万亿投资的刺激下，整体增速为5—10%，2013—2016年，行业处于下滑阶段，2016年下半年，阶段性增速出现正增长2017Q1—Q3产量3714.5万吨，同比增长0.8%我们认为，中国啤酒行业的高增长期已经过去，行业逐渐进入成熟阶段

在过去的十年里，中国啤酒行业的集中度显著提高2005年，行业CR5不到50%，但到2016年，行业CR5已经超过80%世界各国的经验表明，啤酒工业的规模优势使得啤酒工业的集中度在自然条件下稳步提高与发达国家相比，我国龙头企业的份额仍有待提高

种种迹象表明，行业最糟糕的时刻已经过去2015年以后，在建工程数量明显减少，资产折旧明显下降，从业人员停止增加，周转加快，企业经营性现金流明显改善结合行业销量的小幅增长和竞争的逐步有序，我们认为行业最坏的时刻已经过去，行业的拐点已经出现

结构升级和效率提升推动毛利率持续上升2017年上半年，百威超高端，高端，核心品牌销售额占比63.1%，而容积品牌占比仅为36.9%国际品牌在中国市场的产品结构明显好于本土品牌我们早就看好中国啤酒结构的上升趋势

利润释放的路径

通过提高产品价格，龙头企业有望获得更多的市场份额作为消费品，其实涨价带来的毛利大部分一般都是投入渠道的，龙头企业执行能力强涨价措施可以激发经销商的促销动力，抢占更多的市场份额时间上，燕京12月开始在部分非核心区域提价，华润也开始在部分省份调价，我们预计百威在注重业绩考核的压力下，明年会提价1—2次

长期来看，涨价空间较大，龙头企业有望享受更多毛利伴随着消费升级和产品结构上升，龙头企业有望享受更多毛利

伴随着更高的结构，百威和华润有望继续受益结构升级想象空间大最近几年来，国内许多啤酒生产企业销量下滑，但高端系列产品仍增长强劲2014年，燕京啤酒整体啤酒销量下降6.8%，而中高端啤酒销量增长超过30%，2015年，青岛啤酒整体啤酒销量下降7%，而好彩，经典1903，生啤酒，罐装啤酒，小瓶啤酒等高附加值产品销量增长4.8%2014年，百威英博在中国的啤酒销量增长了8.9%，但其高端品牌百威冰啤酒的销量却增长了20%华润啤酒也报告称，高端增速最快，中端次之，低端略有下降

中国精酿啤酒的市场份额还不到1%，但增速高达40%根据目前的发展趋势和投资情况，精酿啤酒的市场份额有望在不久的将来提高到3%，预计市场产量约为140万kL从长期来看，精酿啤酒产品在中国啤酒市场的比重将始终低于美国，最终可能达到15%数据显示，精酿啤酒出厂价约为大众啤酒的3—10倍，大部分在5倍左右我们认为精酿啤酒的发展，一方面可以促进产品结构，另一方面可以培养多种口味的消费者，从而为啤酒结构长期上升打下坚实的基础

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